SERVICENOW(NOW.N)2023Q1季报点评：业绩超预期 AGI整合箭在弦上

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2023Q1，ServiceNow 在营收增速和Non-GAAP 营业利润率等当期业绩指标显著超预期的同时，cRPO 等订单指标亦表现出色。作为采购优先级靠前的自动化平台，Now 持续成为客户IT 开支整合的受益者。与此同时，公司在业绩交流会上表示对于AGI 能力的整合进展迅速，将在分析师日分享商业案例、定价模式的更多细节。我们认为，无论是虚拟代理、故障解决等层面的单点能力增强，还是自然语言转代码、工作流、低代码开发等平台&生态能力层面的增强，ServiceNow 都有望凭借AGI 能力显著提升用户效率，进而推动ARPU 更快的增长。作为全球业务流程SaaS 龙头，预计公司将持续受益于中大型企业远程办公、缩减事务型劳动力等核心趋势，叠加良好的市场竞争格局，我们看好公司长周期成长性以及盈利能力持续改善可能。

事项：ServiceNow 于近日公布了2023Q1 季度财务报告，对此我们点评如下：

业绩表现：当季业绩指标显著超预期，继续受益于IT 开支整合趋势。2023Q1，公司订阅业务收入为20.2 亿美元（+24%，+27%cc），显著好于2022Q4 财报提供的19.9-20.0 亿美元（+25%~+25.5%cc）的指引。本季度，公司Non-GAAP营业利润率为26%，显著高于上季度财报提供的24%的指引，主要由于营收增长、经营效率的优化抵消了汇率等层面的不利影响。作为采购优先级靠前的自动化平台，Now 持续成为客户IT 开支整合的受益者。业绩指引方面，公司预计2023Q2 订阅收入在20.4-20.45 亿美元（+23.5%~+24%cc），Non-GAAP 营业利润率为23%，同比持平；全年来看，公司指引订阅收入在84.7-85.2 亿美元（+23%~+23.5%），区间中枢较此前指引上调0.25 亿美元，主要反映Q1 超预期的收入影响；指引订阅毛利率为84%、Non-GAAP 营业利润率为26%，较此前指引不变。考虑到外部宏观环境仍存在压力，以及公司近年来均未有在Q1 显著上调全年指引的先例，我们认为公司目前对于全年的指引仍基于较为谨慎的假设，后续进一步上调的可能性较大。

RPO& cRPO：订单表现显著超预期，指引依然积极。2023Q1，公司当前履约义务（cRPO）为70.1 亿美元（+23%），扣除汇率影响后增速为25%，高于此前按固定汇率同比+24%的指引，主要得益于高于预期的净新增ACV（年化合同金额）；剩余履约义务（RPO）为140 亿美元（+22%），扣除汇率影响后增速为24%。指引方面，公司预计2023Q2 cRPO 将同比增长23%，扣除外汇影响后增长22.5%。Now 平台仍然是客户数字化转型工作的核心底座，基于公司98%的客户留存率，我们预计2023 年公司RPO 和cRPO 仍将维持积极的表现，支撑公司中长期的业绩增长。

业务拓展：up&cross sale 持续推进，AGI 整合箭在弦上。本季度，公司ACV增长强劲，共完成66 笔ACV>100 万美元的交易，同比增长52%；拥有1,682个ACV>100 万美元的客户，同比增长20%。Q1 公司新增ACV 的结构中，IT产品占比为57%（-2pcts），CSM&HRM 产品占比为25%（-2pcts），平台及其他产品占比为18%（+4pcts），前20 大交易中18 个包括了五种及以上的产品。IT 产品方面，前20 大交易中18 个包括了ITSM、14 个包括了ITOM，其中分别有3 单和5 单交易超过100 万美元；前20 大交易中12 个包括安全和风险业务，其中3 单超过100 万美元；前20 大交易中18 个包括创作者业务流产品，其中3 单超过100 万美元；CSM 方面，前20 大交易中18 笔包括该业务，其中9 单超过100 万美元。公司在业绩交流会上表示，公司对于AGI 能力的整合进展迅速，将在分析师日分享商业案例、定价模式的更多细节。同时，公司亦表示在AGI 能力上，将与微软和OpenAI 展开广泛合作。我们认为，无论是虚拟代理、故障解决等层面的单点能力增强，还是自然语言转代码、工作流、低代码开发等平台&生态能力层面的增强，ServiceNow 都有望凭借AGI 能力显　　著提升用户效率，进而推动ARPU 更快的增长。

中期展望：有望继续保持收入和盈利能力增长。企业云化、数字化转型市场增速加快，叠加疫情影响，扩大了企业系统间的协作需求。企业希望能够以更高效的方式完成工作，实现业务流自动化管理与链接。ServiceNow 基于全球一流的工作流平台实现了跨地域、跨部门的自动化业务流管理，减少了业务摩擦、优化了工作效率、节约了劳动力成本，AGI 能力的融入有望进一步提升客户ROI。

受益于核心IT 领域的持续强劲需求、HRM、CSM 等新品快速增长以及公司在垂直领域的不断拓展，我们判断公司中期营收仍有望继续维持较高增速。长周期来看，考虑到1650 亿美元的潜在目标市场以及公司突出的产品竞争力和良好的市场竞争格局，我们认为公司业务仍存在较大的拓展空间，主要的成长路径包括：既有客户群ARPU 提升、新客户群拓展、自身产品生态丰富、垂直行业领域下沉等。

风险因素：疫情导致短期企业IT 支出缩减、项目交付延迟、部分既有合同商务条款重新签订风险；疫情导致全球经济长周期下行风险；公司核心营销、产品技术人员流失风险；新产品、新客户拓展不及预期风险等。

投资建议：作为全球业务流程SaaS 龙头，预计公司将持续受益于中大型企业远程办公、缩减事务型劳动力等核心趋势，叠加良好的市场竞争格局，我们看好公司长周期成长性以及盈利能力持续改善可能。根据彭博一致预期，市场预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为88.4/107.7/131.5 亿美元，对应增速分别为22%/21.9%/22.1%；预计公司Non-GAAP 净利润分别为19.6/24.4/30.4亿美元，对应增速分别为26.8%/24.7%/24.8%。我们持续看好公司中长期的投资价值。

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